Value_at_Risk | 中国1-2月经济数据解读

1、PMI前瞻数据

中国1月官方制造业PMI为49.5,连续第二个月低于荣枯线,但高于预期49.3,前值为49.4。中国1月官方非制造业PMI为54.7,高于预期及前值53.8,表明非制造业总体扩张步伐有所加快。

大型企业PMI为51.3%,比上月上升1.2个百分点,持续高于临界点。但中、小型企业PMI为47.2%和47.3%,分别比上月下降1.2和1.3个百分点,均位于临界点以下。

券商解读:

需求非常弱,新订单连续7个月放缓,到49.7,2016年2月以来新低,进口指数从47.1降到45.9;生产指数大幅放缓,从高炉数据看,限产不是主因,采购指数,原材料库存和产品库存均下降,指向企业不看好未来增长前景而减缓开工;购进价格指数跳水,ppi环比预计-0.7%,同比1.4%,明年ppi大概率负增,拖累企业利润和财政收入。

中国2月官方制造业PMI 49.2,预期49.5,前值49.5。中国2月官方非制造业PMI 54.3,预期54.5,前值54.7。中国2月官方综合PMI 52.4,前值53.2。

从分类指数看,仅有新订单指数高于临界点,生产指数为49.5%,比上月下降1.4个百分点,新订单指数为50.6%,比上月上升1.0个百分点,原材料库存指数为46.3%,比上月下降1.8个百分点,从业人员指数为47.5%,比上月下降0.3个百分点,供应商配送时间指数为49.8%,比上月下降0.3个百分点。

邓海清的解读:

2月PMI的生产指数为2009年以来的历史最低水平,且从18年5月以来持续下行。PMI指数中最亮眼的是新订单数据,由49.6回升至50.6,且显著超过季节性(季节性因素会导致新订单下降)。更为值得关注的是,与近期贸易缓和背景相悖,新出口订单在加速下滑,由46.9下降至45.2,表明2月的新订单回升主要由于内需拉动,而不是外需。

1月PMI中,大小企业分化已经较为严重,2月分化则继续加大。使用PMI大型企业减去PMI小型企业,发现该数值已经达到6.2,历史上超过6的时间只有15年底、16年底-17年初两次(18年2月大概率是异常值,我们不考虑)。

15年底时中国经济下行最严重的时期,16年底-17年初则是供给侧改革时期大企业对小企业造成挤出,此次可能表明的是民企经营困难问题仍未得到缓解。从该指标看,当前经济恐怕还无法乐观。

财新1月PMI 为48.3,低于2018年12月1.4个百分点。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。国家统计局公布的12月制造业PMI录得49.4,较11月回落0.6个百分点,为2016年8月以来首次落入收缩区间。

2月财新制造业PMI49.9,高于预期的48.5,较前值大幅反弹1.6个百分点,但仍略低于荣枯线。财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生评论称,2 月制造业景气度或在基建的带动下出现了明显修复,但企业资金周转的压力再度凸显,这或许是对融资环境没有想象中宽松的体现,也意味着信用扩张的过程仍待夯实。

注意到2月财新服务业PMI录得51.1为2018年11月以来新低,较上月大幅回落2.5个百分点。分析指出,就业指数在扩张区间向下波动,就业吸纳能力也有所下降;投入价格和收费价格指数小幅上扬,经营活动预期指数延续走低趋势,企业信心偏弱。

2、金融数据

中国1月新增人民币贷款和社融规模增量双双超预期。中国1月新增人民币贷款 32300亿人民币,创单月历史新高,预期 30000亿人民币,去年同期新增人民币贷款 29000亿元;中国1月社会融资规模增量 46400亿人民币,创历史新高,预期33070亿人民币,去年同期社融30600亿元。M2货币供应同比 8.4%,预期 8.2%,前值 8.1%。M1货币供应同比 0.4%,预期 1.9%,前值 1.5%。

2017年7月以来社融存量增速一路下滑,从14.8%下降至9.8%,2019年1月社融存量增速大幅反弹至10.4%,与2018年10月增速相当。此前市场已经预计1月份信贷放量或创天量,在经济下滑的趋势下,国家出台了各种政策来给银行良好的货币环境用来加大信用扩张的力度,目前银行资金面非常宽松,往年年初都是信贷投放高峰,今年更是出现“抢项目”和“抢时间”两个因素叠加。此外,票据对冲大幅提升也是信贷超预期的主要因素。天风证券廖志明团队此前表示,2018年5月以来票据融资规模大增,象征着新一轮宽信用周期的开启。

虽然信贷数据超预期,但注意到金融数据中,主要回暖的部分都是债性(信贷、债券、票据),股票融资规模少之又少,而债性融资则会导致加杠杆的问题。对于经济来说,关键看信贷结构,而不是总量。去年1月份贷款数据也报表,但接下来一年信用跟没扩张。此外,M1增速进一步下滑。也说明资金传导、信用扩张不畅,流动性陷阱特征明显。

住户部门贷款增加9898亿元,短期贷款增加2930亿元(12月增加1524亿),中长期贷款增加6969亿元(12月增加3079亿);非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元,其中,短期贷款增加5919亿元,中长期贷款增加1.4万亿元,票据融资增加5160亿元;非银行业金融机构贷款减少3386亿元。

中国2月份新增人民币贷款8858亿元人民币,预期9500亿。中国2月份社会融资规模增量7030亿元人民币,预期1.3万亿。2月末社会融资规模存量为205.68万亿元,同比增长10.1%。中国2月M2货币供应同比8.0%,预期8.4%,前值8.4%。2月M1货币供应同比2%,预期2%,前值0.4%。2月M0货币供应同比-2.4%,预期10%,前值17.2%。

人民币贷款方面,非金融企业及机关团体贷款增加8341亿元,其中,短期贷款增加1480亿元,中长期贷款增加5127亿元,票据融资增加1695亿元(1月份票据融资增加5160亿元)。住户部门贷款减少706亿元,其中,短期贷款减少2932亿元,中长期贷款增加2226亿元。

由于1-2月数据波动较大,因此把1-2月数据结合一起看更准确。1-2月新增信贷4.11万亿,去年同期3.74万亿。其中,住户部门贷款增加9192亿元,短期贷款减少3亿元(去年同期增加2637亿元),中长期贷款增加9195亿元(去年同期增加9130亿元),居民短期贷款大幅减少,长期贷款增长停滞,在居民部门快速加杠杆到高位之后,居民部门的信贷需求不断减弱也是预期之中的(老乡实在扛不动了,带来的后果就是居民消费和信贷增速不断下行)

企业方面,1-2月短期贷款增加7399亿元,最为关键的企业中长期贷款为1.92万亿,去年同期为1.99万亿,略低于去年,债券融资为5546亿,去年同期为1866亿,显著高于去年。一般我们认为企业中长期贷款和债券融资较为反应实体企业最为有效的融资情况,整体看1-2月累计值略高于去年同期。表外融资收缩幅度较大,1-2月累计值看,信托贷款略高于去年同期,委托贷款、信托贷款均同比少增约800亿。从结构上看,1-2月企业最有效的融资与去年相当,表外融资较去年略差,2月表外票据融资显著收缩。

2月社会融资规模增量为7030亿元,比上年同期少4847亿元,为2016年7月(4791亿元)以来最低。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加7641亿元,同比少增2558亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少105亿元,同比多减191亿元;委托贷款减少508亿元,同比少减242亿元;信托贷款减少37亿元,同比多减711亿元;未贴现的银行承兑汇票减少3103亿元,同比多减3209亿元;企业债券净融资805亿元,同比多191亿元;地方政府专项债券净融资1771亿元,同比多1663亿元;非金融企业境内股票融资119亿元,同比少260亿元。

2月社融增量几乎所有分项数据均出现环比下滑现象。人民币贷款和未贴现银行承兑汇票环比下滑最为明显。1月份的社融数据增量中,相当一部分是短期贷款和票据融资,这两项恰是目前中小民营企业主要依赖的融资渠道。海通姜超此前分析指出,票据融资只是短期的贷款,信用能否真正扩张更要看中长期贷款和债券等其他主要项目。

1-2月结合看,社融整体增量5.31万亿,去年同期4.27万亿,2019年1-2月大幅高于去年同期。从更为直接的社融存量增速看,近4个月分别为9.87%、9.78%、10.42%、10.1%,1-2月累计的结果就是10.1%。与2018年11-12月相比,宽信用也确实产生效果。从数据本身看,1-2月数据整体是不错的;但由于数据公布的节奏,导致市场对于1月天量数据已经Price-in了太多,导致市场对于1-2月累计值恐怕不会像央行那么重视。

1月M1增速仅为0.4%,2月M1增速大幅回升至2%,为4个月新高,M1的反弹主要因为春节错位带来的基数效应影响。因为2018年的春节在2月中旬,企业下发工资和奖金全部集中在2月份,因此M1-M0代表的企业活期存款减少了3万亿。但2019年春节在2月初,发放工资薪酬存在分流的情况。体现在数据上,是M1-M0在1月份减少了2万亿,在2月份减少了1万亿。因此,对于M1来说,2018年的2月份基数处于比较低的水平,容易带来增速的反弹。如果我们将1-2月结合起来看,M1的平均增速是1.2%,仍低于2018年末的增速,剪刀差-7%也在继续收缩。

M2增速超预期下滑,重回2018年的低位8%,从M2增速看,可能主要与财政存款增加有关,财政支出程度可能不及市场预期。

华尔街见闻首席经济学家邓海清分析称,1月天量信贷、社融导致市场认为宽信用已经卓有成效,对2月预期较高,但实际结果并不理想。2月新增信贷8858亿,显著低于市场预期,但是略高于去年同期,从总量看,新增信贷数据实际并不差,只是市场预期太高。社融数据远低于市场预期,也远低于前值,该数据对市场冲击较大。从市场角度看,2月数据整体远低于市场预期,因此市场在1月数据之后产生的“宽信用拐点”将受到挑战。至少在3月数据公布之前,“宽信用拐点”的预期会显著降温。

3、工业和投资

中国1-2月规模以上工业增加值同比 5.3%,预期 5.6%,前值 6.2%。

分三大门类看,1-2月份,采矿业增加值同比增长0.3%,增速较2018年12月份回落3.3个百分点;制造业增长5.6%,加快0.1个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.8%,回落2.8个百分点。

分行业看,基本上各大行业增速都在下滑。其中,农副食品加工业增长6.3%,纺织业增长0.2%,化学原料和化学制品制造业增长4.3%(上月1.8%),非金属矿物制品业增长8.8%(持平),黑色金属冶炼和压延加工业增长7.5%(上月9.2%),通用设备制造业增长4.4%(上月6.5%),专用设备制造业增长10.0%(上月11.7%),汽车制造业下降5.3%(上月-4.1%),运输设备制造业增长7.9%(上月13.8%),电气机械和器材制造业增长8.0%(上月10.1%),计算机、通信和其他电子设备制造业增长6.0%(上月10.5%),电力、热力生产和供应业增长6.1%(上月8.3%)。

1-2月份,全国固定资产投资(不含农户)44849亿元,同比增长6.1%,增速比2018年全年提高0.2个百分点。从环比速度看,2月份固定资产投资(不含农户)增长0.43%。其中,民间固定资产投资26963亿元,同比增长7.5%,2018全年为8.7%,下滑较多。

分产业看,第一产业投资950亿元,同比增长3.7%,增速比2018年全年回落9.2个百分点;第二产业中,工业投资同比增长5.8%,增速比2018年全年回落0.7个百分点,核心制造业投资增长5.9%,增速回落3.6个百分点;第三产业中,基础设施投资同比增长4.3%,增速比2018年全年提高0.5个百分点。

前两个月,全国房地产开发投资12090亿元,同比增长11.6%,增速比2018年全年提高2.1个百分点。房地产增速远高于整体固定资产投资增速,房地产是支撑中国经济的最核心力量。

4、消费和通胀

2019年1月CPI、PPI双双低于市场预期,中国1月PPI同比0.1%,连续第二个月创2016年9月以来最低;预期0.3%,前值 0.9%,环比-0.6%,前值-1.0%。中国1月CPI同比1.7%,预期1.9%,前值1.9%,创一年新低,为连续第二个月处于“1时代”,环比上涨0.5%,前值-0.3%。

1月份CPI,食品烟酒价格同比上涨2.0%,影响CPI上涨约0.61个百分点。其中猪肉价格下降3.2%,影响CPI下降约0.08个百分点。在非食品中,寒假和春运期间出行需求增多,飞机票、旅行社收费和长途汽车票价格分别上涨15.9%、6.4%和2.8%,合计影响CPI上涨约0.15个百分点;

邓海清点评:春节涨价幅度低于往年。从CPI分项看,食品环比涨幅仅为1.6%,而2016-2018年1月食品环比涨幅分别为2%、2.3%、2.2%,这是导致CPI同比不及市场预期的主要原因。非食品部分也略低于季节性规律,主要因为交通工具用燃料环比下跌3.6%,而旅游、家庭服务等季节性项目环比涨幅实际超过以往。

1月份PPI,生产资料价格同比下降0.1%,影响PPI下降约0.10个百分点。生活资料价格同比上涨0.6%,影响PPI上涨约0.15个百分点。环比方面,1月份PPI中,生产资料价格环比下降0.8%,影响PPI下降约0.57个百分点。生活资料价格环比持平。

PPI通缩只有一步之遥。PPI同比在2018年6月见顶之后一路加速下行,半年时间从4.7%下降至0.1%。从结构看,1月PPI主要低于市场预期的在于燃料、化工。1月原油价格已经触底反弹,而PPI中的燃料环比下跌2.1%,化工环比下跌1.6%,且这两项是环比跌幅最大的分项,这导致PPI超预期下行。

中国2月CPI 同比1.5%,符合预期,前值1.7%。中国2月PPI 同比0.1%,预期0.2%,前值0.1%。

受春节和天气因素影响,鲜菜、鲜果、水产、肉类等食品价格均有上涨,食品CPI环比上涨3.2%,同比却继续回落至0.7%;节假日非食品价格也出现明显涨价,例如电影票价格上涨6.8%,非食品CPI整体环比上涨0.4%,同比继续持平1.7%。分析称,今年食品和非食品价格环比涨幅均弱于去年春节期间,主要是经济需求偏弱。

2月PPI环比继续下降0.1%,同比持平上月的0.1%但低于预期的0.2%,仍在低位徘徊。从行业来看,油气开采、燃料加工、黑金冶炼加工、有色冶炼加工等行业价格环比由降转升,电子产品制造、非金属矿制品价格降幅扩大,汽车制造业价格由上月持平转为下降0.2%。中泰宏观梁中华指出,3月以来钢价、煤价略有回升,油价上调,再考虑到低基数因素,预计PPI同比短期回升至0.6%。

2019年1-2月份,中国社会消费品零售总额66064亿元,同比名义增长8.2%,符合预期,去年12月也为8.2%。

日用品同比增速15.9%(上月16.8%),汽车消费增速-2.8%(上月-8.5%);通讯类增速8.2%(上月-0.9%),办公用品增速8.8%(上月-4%);金银珠宝增速4.4%(上月2.3%),粮油食品类增速10.1%(上月11.3%),饮料类增速8%(上月9.2%),烟酒类4.6%(上月8.4%)、化妆品8.9%(上月1.9%),家用电器和音像器材类增速3.3%(上月13.9%),建材增速6.6%(上月8.6%),家具0.7%(上月12.7%)。石油制品消费增速2.5%(上月5.8%)。

总的来说,部分日常消费品的增速有所加快,而和房地产相关的比如家电、家具、建材(包括白酒)这些增速大幅下滑。

2019年1-2月份,全国网上零售额13983亿元,同比增长13.6%(2018全年为增长23.9%),为什么线上销售增速下滑的那么快? ​​​​

前两个月,商品房销售面积14102万平方米,同比下降3.6%,去年全年为1.3%,增速大幅下滑。其中,办公楼销售面积下降幅度最大:住宅销售面积下降3.2%,办公楼销售面积下降15.7%,商业营业用房销售面积下降13.6%。

商品房销售额增速大幅回落。前两个月商品房销售额12803亿元,增长2.8%,增速回落9.4个百分点。其中,住宅销售额增长4.5%,办公楼销售额下降6.2%,商业营业用房销售额下降9.4%。

房地产销售增速大幅下滑也算是预期之中,这当然也带动了相关产业链的消费增速大幅下滑。同时,注意到房地产销售增速大幅下滑,但房地产投资保持高增长(1-2月同比增长11.6%,增速提升2.1个百分点),这意味着未来供在加速增长,但求在不断减少,这意味着房价会……

5、进出口和外汇

中国1月进口同比(按美元计) -1.5%,预期 -10.2%,前值 -7.6%。中国1月出口同比(按美元计) 9.1%,预期 -3.3%,前值 -4.4%。

按人民币计,中国1月出口同比 13.9%,预期 3.8%,前值 0.2%;中国1月进口同比 2.9%,预期 -1.9%,前值 -3.1%。

华泰宏观李超团队认为,在全球经济和贸易形势并不乐观的情况下,我国出口增长录得超预期增速,主要原因在于:今年春节在2月初,受春节“错月”效应影响,各企业节前抢出口,因此1月份出口数据表现良好,但预计2月出口数据仍存在下行压力。此外,在扩内需稳增长的减税降费等政策尚未发挥效果之前,进口数据受经济下行压力影响将持续承压。

中国1月份从美国进口同比下降38.6%,1月份对美国出口同比增长1.9%。中国1月份对美国贸易顺差1884亿元,同比扩大31.2%……

2月进出口数据:按美元计,中国2月进口同比下滑5.2%,预期-0.9%,前值-1.5%;2月出口同比下滑20.7%,大幅低于预期的-4%,前值为9.1%。贸易顺差344.6亿元人民币,前值2711.6亿,预期2573亿,较上月大幅收窄84%。

海关解释是春节干扰,但即便剔除春节因素,2月份出口和进口分别同比增长1.5%和6.5%,也是低于预期不少的,更别提贸易顺差下滑的幅度了。结合1-2月的数据看,1-2月出口累计增速-4.6%,与2018年12月持平,但显著低于2018年全年累计增速(9.9%);1-2月进口累计增速-3.1%,高于2018年12月的-7.6%,但显著低于2018年全年累计增速(15.8%)。

2月,对欧盟、一带一路国家出口均大幅回落,1-2月累计同比增速已经显著低于2018年均值。对美国出口增速进一步下滑,1月对美出口同比1.9%,1-2月对美出口-9.9%,这一方面有高基数的原因,但与关税不无关系。

从产品类别看,所有类别出口增速全部大幅回落,与1月形成鲜明对比。这表明,对于1月的出口,市场太过乐观,随着季节性因素消失,进出口已经回归本来面目。

不过,中国进出口数据下滑并不算“太意外”,此前具有全球“金丝雀”韩国数据显示:韩国2月进口同比降幅从1月的1.7%急剧扩大至12.6%;出口同比降幅从5.8%扩大至11.1%,创2016年4月以来最大降幅。其他国家同样的进出口数据之后都纷纷下滑(从全球PMI的分项数据以及BDI指数也能看出)。

PS.关于韩国金丝雀:过去25年来,韩国出口增长指数(SKEG)总是能够精准预测全球企业收益的前景,因此,在韩国出口呈现断崖式下跌的同时,企业的情况可能也不容乐观(见图)。

赞 (20)

评论 1

  • 昵称 (必填)
  • 邮箱 (必填)
  • 网址
  1. 两脚羊还是愤怒的公牛都增长6%,大国中最好啊。不知道向教授怎么说负增长。Reply